Banca de Inversión: Cómo Crear un Modelo Pro Forma para un Análisis LBO

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Banca de inversión para tontos

Por Matt Krantz, Robert R. Johnson

En la banca de inversión, el primer paso en un análisis de LBO es proyectar los flujos de caja de la empresa en el marco de tiempo esperado de LBO – generalmente de seis a ocho años. La definición específica de flujo de caja que se utiliza generalmente en el mercado de LBO son las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA).

A diferencia de los agentes de bienes raíces que miran los precios a los que se han vendido casas comparables en el área para establecer un precio de venta para una casa que acaba de ser listada, los banqueros de inversión mirarán las LBOs comparables que se han negociado recientemente en el mercado para determinar los niveles de deuda que el mercado probablemente apoyará para financiar la LBO.

Estos niveles de deuda son generalmente referidos como múltiplos de EBITDA. Por ejemplo, el nivel probable de deuda total puede ser cuatro veces el EBITDA o seis veces el EBITDA. El nivel de deuda que el mercado probablemente sostendrá para una LBO depende tanto del riesgo de la LBO en particular como de las condiciones actuales del mercado.

Riesgo de la LBO

Las LBO son operaciones de alto riesgo y alto rendimiento. Con demasiada frecuencia, los inversores se fijan en los enormes beneficios que podrían obtener si todo sale según lo previsto. Pero en los negocios, las cosas no siempre funcionan como se supone que deben.

El riesgo de una LBO se refiere a la variabilidad o volatilidad de las proyecciones del EBITDA y la probabilidad de que se alcancen. Cuanto menor sea la variabilidad en las proyecciones de EBITDA, es decir, cuanto más seguro esté el analista de que no habrá sorpresas negativas en el EBITDA en un futuro previsible, mayor será el múltiplo de EBITDA que soportará la LBO.

Es por ello que los negocios simples con flujos de caja estables (como las empresas que producen alimentos básicos de consumo como los alimentos) son los mejores objetivos para las LBO, ya que sus flujos de caja son más estables y menos vulnerables a las sorpresas debidas a las recesiones de la economía o a las innovaciones tecnológicas.

Condiciones de mercado

Algunos mercados son simplemente mejores para las LBO que otros. Cuando las condiciones de crédito son flojas y el apetito de riesgo de los participantes del mercado es fuerte, los múltiplos de EBITDA que una LBO soportará se expanden y es un momento oportuno para que los patrocinadores de capital privado participen en el mercado de LBO. Los banqueros de inversión a menudo se refieren a este tipo de mercados como períodos de «dinero fácil».

Por otra parte, cuando las condiciones de crédito son más estrictas y el apetito de riesgo de los participantes en el mercado es débil, es un mal momento para que los patrocinadores de capital privado participen en el mercado de LBO.

A raíz de la reciente crisis financiera de 2008 y 2009, el mercado de LBO desapareció básicamente por un período de tiempo debido a la «restricción monetaria» y a la congelación de los mercados de crédito. Las empresas que habían planeado LBOs en el momento del estallido de la crisis crediticia tuvieron que cancelar sus planes porque el crédito simplemente no estaba disponible.

Las condiciones del mercado pueden hacer una gran diferencia en el nivel de deuda que un acuerdo de LBO soportará. Por ejemplo, según S&P Capital IQ, durante el cuarto trimestre de 2009, el apalancamiento promedio de las grandes empresas LBOs fue ligeramente inferior a cuatro veces el EBITDA. En el tercer trimestre de 2012, el apalancamiento promedio de las LBOs se expandió a casi seis veces el EBITDA.

En menos de un período de tres años, la cantidad de deuda respaldada por las grandes empresas LBO se había expandido en casi un 50 por ciento! Ahora, recuerda, estos números son promedios. Algunas operaciones requieren múltiplos mucho más altos basados en las circunstancias específicas de la empresa. Sin embargo, el tiempo relacionado con las condiciones del mercado es extremadamente importante cuando se considera una LBO.

Como es de esperar, existe una relación directa entre el atractivo de los valores de mercado de las LBO y el volumen de LBO que se introducen en el mercado. Dadas las malas condiciones del mercado, el volumen de LBOs cayó sustancialmente en 2009, debido a que los términos de LBOs simplemente no eran atractivos.

El volumen ha aumentado a medida que los múltiplos de EBITDA han aumentado, pero el volumen de LBO a finales de 2013 todavía no ha vuelto a los niveles de la crisis pre-financiera de 2006 y 2007.

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